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万华化学:正在向全球化工龙头稳定迈进 强烈推荐-A

发布:股票知识http://www.kulmc.com 时间:2020-04-26 09:42:01 栏目:个股点睛 阅读()
导读:  事件:公司发布2019 年年报,实现收入680.51 亿,同比下降6.57%(调整后);实现归母净利润101.30 亿,同比下降34.92%(调整后);EPS 3.23 元。2019年四季度实现收入195.12 亿,同比增长12.29%(调整前)、环比增长14.77%,实现归母净利润22

  事件:公司发布2019 年年报,实现收入680.51 亿,同比下降6.57%(调整后);实现归母净利润101.30 亿,同比下降34.92%(调整后);EPS 3.23 元。2019年四季度实现收入195.12 亿,同比增长12.29%(调整前)、环比增长14.77%,实现归母净利润22.31 亿,同比增长11.20%(调整前)、环比下降2.09%。公司发布2019 年度利润分配方案,每股派发现金红利1.3 元(含税)。

      整体上市后维持百亿利润,业绩符合预期。公司19 年收入和利润同比下滑,主要是受全球经济增速放缓影响,地产、汽车等下游增速下降,主要产品价格均有下滑,产品盈利受到影响。公司19 年实现收入680.51 亿,同比下降6.57%,实现归母净利润101.30 亿,同比下降34.92%,虽然行业景气向下,但整体上市后依然实现了百亿利润,业绩符合预期。聚氨酯系列,实现收入318.58 亿元、同比减少18.65%,销售量261.96 万吨、同比增加12.27%,毛利率41.34%、同比下降9.23PCT;石化系列,实现收入201.02 亿元、同比减少3.21%,销售量197.84 万吨、同比增加9.78%,毛利率11.15%、同比提升0.88PCT;精细化学品及新材料系列,实现收入70.88 亿元、同比增加24.38%,销售量41.47 万吨、同比增加37.35%,毛利率25.63%、同比下降5.91PCT;其他产品,实现收入82.42 亿元、同比增加30.78%,毛利率21.55%、同比下降11.65PCT。销售费用27.83 亿元,同比增加13.10%;管理费用14.34 亿元,同比增加4.47%;研发费用17.05 亿元,同比增加4.67%;财务费用10.80 亿元,同比增加3.02%。经营活动产生的现金流量净额259.33亿元,同比增长13.36%,经营活动产生的现金流量净额/归母净利润比值达2.45。19 年四个季度每个单季归母净利润分别为27.96 亿元、28.25 亿元、22.78 亿元、22.31 亿元,上半年需求较好,下半年随着中美贸易摩擦升级和行业新产能释放,利润出现下滑。

      全球经济面临挑战,行业景气进入低谷。18 年下年开始,化工行业步入景气下行期。公司19 年聚合MDI(直销)挂牌均价为15,675 元/吨,同比下降26.61%;聚合MDI(分销)挂牌均价15,558 元/吨,同比下降26.18%;纯MDI 挂牌均价23,108 元/吨,同比下降22.37%。根据卓创数据,19 年TDI均价13,014 元/吨,同比下降53.42%。石化产品方面,19 年山东丙烯均价7,372元/吨,同比下跌13.43;山东环氧丙烷均价9,853 元/吨,同比下跌16.28%;山东丁醇均价6,475 元/吨,同比下跌12.78%;华东丙烯酸丁酯均价8,938 元/吨,同比下跌11.85%;NPG 华东进口加氢均价9,376 元/吨,同比下跌25.37%;山东MTBE 均价5,524 元/吨,同比下跌8.03%。

      20 年1 月突然爆发的新冠疫情及20 年3 月原油价格的暴跌,给全球经济需求带来巨大影响,化工产品景气度彻底进入低谷。根据卓创数据,当前(20/3/30)聚合MDI 价格11,290 元/吨,同比去年此时下滑36.14%,比年初下滑11.45%;纯MDI 价格14,100 元/吨,同比下滑41.86%,比年初下滑11.04%;TDI 价格9,747.50 元/吨,同比下滑30.29%,比年初下滑12.70%。当前全球经济的不确定性预计会给相关产业运行带来较大影响。

      坚持多元化储备新成长,全球化持续推进。公司当前已在全球建成烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园,珠海基地不断扩能,19 年眉山基地25 万吨高性能改性树脂项目顺利开工,20 年3 月24 日,福建基地正式开建。19 年,万华磁山全球总部、全球研发中心正式启用,成立了万华大学。新技术成果转化上,DIB、MIBK等自主研发产品成功投产,尼龙-12 和柠檬醛产业链开启产业化进程,聚醚胺等一批新产品中试开车成功,万华产业不断走向高端化,全球化步伐加速发展。

      为了维护MDI 行业有序良性发展,19 年公司完成了对Chematur TechnologiesAB 100%股权和福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的收购;为了推进福建基地的建设,公司于20 年3 月与福建石油化工集团按80%:20%成立了合资公司,合资公司以零价格受让福建康乃尔64%股权,将建设40 万吨MDI 及苯胺配套项目,公资公司收购福建东南电化TDI 装置及直接配套装置,扩建TDI 产能至25 万吨,建设40 万吨PVC 项目,续建大型煤气化项目。

      20 年,公司多个在建项目预计能完工。20 年6 月,烟台工业园PC 二期13 万吨产能预计将建成;20 年12 月,烟台工业园聚氨酯产业链一体化-乙烯项目的100万吨乙烯联合装置、40 万吨PVC 装置、15 万吨EO 装置、45 万吨LLDPE 装置、30/65 万吨PO/SM 装置、5 万吨丁二烯装置预计将建成。19 年12 月,公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目获公示,二期项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120 万吨乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等。公司将利用现有工业园乙烯产业链优势,大力开拓聚烯烃高性能材料平台,不断拓展材料业务高端下游应用。

       维持“强烈推荐-A”投资评级。由于海外疫情的不确定性和油价目前处于历史低位,公司需求受到很大考验,景气度位于低点。但公司坚定的走多元化、全球化,此次海外疫情会使全球化工龙头资本开支进一步收缩,有助于万华提升在全球的行业地位,长期看公司正在向全球化工龙头稳定迈进。我们预测公司20-22 年实现收入539.37 亿、832.85 亿和962.80 亿元,实现归母净利润80.77 亿、128.71亿和147.25 亿,EPS 分别为2.57 元、4.10 元和4.69 元,PE 分别为15.5 倍、9.8 倍和8.5 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:海外疫情对需求持续冲击的风险,油价持续低位使产品价格长期位于底部的风险,产能建设放缓的风险。(招商证券)

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